沃什担任美联储主席后的表现。不过，里士满联储主席巴金强调，在通胀尚未完全回落至目标之前，货币政策仍需保持谨慎，以确保劳动力市场的稳定。）中央一号文件《中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》发布。

　　【核心研判与传导逻辑】2月市场迎来关键变量，美联储主席提名人选的立场引发降息延后预期，叠加英国经济韧性显现，英央行5月前降息概率显著下降，但该流动性调整仅为短期预期修正，欧美货币宽松的宏观背景未变。从产业与政策维度看：战略矿产与新能源产业链，受美国关键矿产储备政策、中国供给侧管控双重支撑，铜、稀土及碳酸锂、多晶硅等新能源标的供需缺口长期存在；人工智能产业在政策与技术驱动下，港股特色AI资产与A股TMT板块景气度持续验证；农业板块依托2026年中央一号文件的政策托底，文件聚焦粮油生产稳定，通过大豆产能提升、收储制度完善、期货市场建设及转基因种植试点预期，优化产业供需结构，为大豆相关标的提供配置支撑；贵金属短期波动未改美元信用弱化、央行购金的长期逻辑，可把握震荡回补机会；能化板块则需警惕地缘溢价消退与供给恢复的压制。与此同时，资产价格分化格局下，盈利与政策契合度为核心定价因子。从资产配置视角看，投资者需明确各主线风险边界，警惕有色板块流动性变化、大豆收储政策调整与进口超预期、贵金属短期高波动等风险，聚焦政策与产业支撑的核心品种，把握回调配置机会。

　　【行情回顾】前一交易日，人民币对美元整体呈现升值走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9362，较上一交易日上涨151个基点，夜盘收报6.9397。人民币对美元中间价报6.9608，调升87个基点。

　　【核心逻辑】美国ISM制造业指数大幅好于市场预期，推动美元指数加速上涨，逐步摆脱短期情绪影响，回归基本面交易逻辑。在缺乏更多基本面数据支撑的情况下，美元指数维持震荡走势，后续需重点关注美国ADP就业数据，以及再度推迟的美国关键非农等就业数据。在美元指数整体震荡的背景下，人民币对美元汇率盘中跌破6.94关口，仍呈震荡下行趋势。展望后市，随着节后季节性结汇需求逐步减弱，人民币对美元的内生升值动力或将下降，与美元指数的联动性可能增强。后续需重点关注美国经济数据发布，欧洲方面则聚焦欧央行利率决议及CPI、PPI等数据。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）中国有色金属工业协会：研究将“铜精矿”纳入国家储备。2）美联储理事米兰：今年需要降息不止100个基点，很期待沃什接下来的表现。3）美国众议院批准政府融资法案，将结束局部停摆。4）报道称伊朗炮艇逼近挂美国旗油轮、接近美航母的伊无人机被美击落，原油跳涨。5）美股爆发AI恐慌！Anthropic新工具掀软件股抛售，路透盘中跌超20%。私募巨头阿波罗警告：“软件已死”，AI正重塑4400亿美元估值逻辑。

　　上个交易日股指集体收涨，中小盘股指反弹幅度更大，两市成交额小幅缩量，维持在2.5万亿元左右，期指均缩量上涨。

　　2.美股爆发AI恐慌！Anthropic新工具掀软件股抛售，路透盘中跌超20%。

　　昨日股指集体反弹，收复周一部分跌幅。市场情绪明显修复，此前领跌板块强势反弹，IC期指基差摆脱历史极低位，回归正常水平区间。展望后市，一方面在美联储下任主席提名公布前，中小盘股指上行势头已经开始转弱，赚钱效应消退，另一方面，春节前资金面或季节性收紧，再加上投资者为规避海外风险或选择节前减仓。预计市场情绪修复后短期难以重回上行趋势，大概率震荡调整。不过作为十五五规划首年，政策利好预期支撑较强，下方空间有限。

　　【市场回顾】周二期债早盘探底回升，午后涨幅略有扩大。品种除TL外，其余收涨。公开市场逆回购1055亿，净回笼2965亿。资金面转松，DR001回落至1.31%左右。现券收益率午后小幅下行。机构行为方面，银行、保险买入，证券、基金卖出。

　　【重要资讯】1.全国已有30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省将目标定在5%以上。

　　【行情解读】昨日期债走势与股市脱钩，午后在股市大幅反弹的情况下表现偏强。晚间央行公告1月购债1000亿，规模超预期，可能是午后期债涨幅扩大的原因。今日央行将进行3M买断式回购8000亿，超额续作1000亿，符合预期。对短期市场向上空间放低预期，若持续窄幅震荡，则交易价值不大，可暂时观望。

　　昨日（2月3日），集运指数（欧线）期货市场企稳反弹。主力合约EC2604开盘于1198.0点，盘中冲高至1254.0点，收盘于1237.9点，较前一交易日大幅上涨4.50%。次主力合约EC2606收于1533.7点，上涨1.36%。市场成交量较前一日有所回落，反映在经历剧烈波动后投资者情绪趋于谨慎。

　　当前市场信息多空交织，地缘政治与现货基本面继续主导行情，但出现了新的边际变化：

　　1）地缘局势仍存不确定性：虽然哈马斯表态准备移交加沙行政机构，但美伊军事冲突风险尚未完全解除，市场对红海航线的长期安全性担忧仍在，为远月合约提供潜在支撑。2）现货降价压力暂缓：据最新报价，马士基（MSK）、赫伯罗特（HPL）等主要船公司2月线上报价整体维持，并未出现进一步大幅下调，显示船东挺价意愿仍存，减缓了市场恐慌情绪。3）外部贸易环境改善：美国宣布降低对印度商品关税，可能刺激印巴航线货量，间接影响全球运力调配，对海运贸易量有潜在提振。

　　1）现货指数持续回落：最新一期SCFIS欧线指数继续下跌，尽管跌幅小于市场此前悲观预期，但仍确认了节前现货市场的疲软现实。2）需求季节性走弱：春节前夕出货高峰已过，货量下滑是当前压制即期运价的核心因素，需求端缺乏强劲支撑。3）地缘缓和信号显现：哈马斯准备移交加沙行政机构的表态，被市场解读为巴以局势可能迈向缓和的积极信号，加强了红海航线未来复航的预期，对绕行溢价构成压力。

　　集运欧线期货预计短期将维持宽幅震荡格局。EC2604合约在1200点附近获得支撑后反弹，但上方受制于现货疲软与复航预期的压力；EC2606等远月合约则继续交易地缘不确定性，波动率维持高位。多空消息集中但均未形成压倒性优势，市场方向选择需要新的驱动。

　　趋势交易者：建议暂时观望，或围绕关键支撑/压力位进行轻仓区间操作，避免追涨杀跌。

　　1）重点关注巴以局势及红海航道的最新动态，任何超预期的缓和或冲突升级都将导致盘面剧烈波动。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场价格走弱，下游补库已到尾声。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价为1947美元/吨，日环比-1.07%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价15.35万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.95万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-0.37%，三元材料报价变动-1.91%；六氟磷酸铁锂报价变动-1.81%，电解液报价变动+0%。

　　综合研判，春节前下游补库备货情况已进入尾声，而春节长假期间不确定性因素较多，因此建议在春节前夕逐步降低仓位，以轻仓或空仓状态过节，规避长假持仓风险。同时，当前碳酸锂期货市场波动率处于历史新高，波动率进一步上行空间有限，建议关注卖波动率策略的布局机会。

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8815元/吨，日环比变动+0.23%。成交量约25.62万手,日环比-45.10%；持仓量约23.48万手，日环比-1513手。SI2605-SI2609月差为Contango结构，日环比+10元/吨。仓单数量15707手，日环比变动+852手。

　　多晶硅期货主力合约收于50000元/吨，日环比变动+6.27%。成交量1.82万手，日环比+2.86%；持仓量3.84万手，日环比-1867手；PS2603-PS2605月差为Contango结构，日环比-750元/吨；仓单数量8510手，日环比变动+40手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9850元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13900元/吨，日环比+0%；铝合金报价23650元/吨，日环比-0.84%。

　　光伏产业链现货市场表现冷清。N型多晶硅复投料53.5元/kg，日环比+4.29%；N型硅片价格指数1.23元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.44元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.716元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.735元/瓦，日环比+0%。

　　4月为出口退税政策最后窗口期，需求端有机硅和光伏组件抢出口行情预计将逐步兑现。短期维度看，下游光伏环节的抢出口行为虽将直接拉动工业硅、多晶硅的即时需求，叠加工业硅供给端月底存在减停产预期，预计短期工业硅价格大概率呈现易涨难跌格局，后续需重点跟踪供给端企业减停产动态及实际落地成效。同时，考虑到春节长假期间市场存在较多不确定性因素，建议在春节前夕逐步降低持仓，以轻仓或空仓过节，规避长假期间的持仓风险。

　　3、中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。

　　4、中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。

　　5、美国总统特朗普宣布启动一项战略关键矿产储备项目“金库计划”。这一计划类似于美国现有的战略石油储备。储备范围预计涵盖稀土、铜和锂等关键矿产以及其他价格波动较大的战略性元素。这些矿产由三家大宗商品贸易商Hartree Partners、Traxys North America和摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）负责采购。

　　【南华观点】当日午后美国关于建立战略关键矿产储备的资讯牵动市场神经。同时中国有色金属工业协会回应除了储备精炼铜之外，也将研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围，资源争夺白热化。铜价增仓上涨，市场情绪走高，有色板块资金流入200亿元左右。铜期限结构从远月升水转为贴水，市场重新回到对近月供需偏紧张的预期中。

　　【盘面回顾】隔夜沪铝主力大幅回调收于23865元/吨，环比+1.47%，成交量为21万手，持仓23万手，伦铝收于3099美元/吨，环比+1.39%；氧化铝收于2806元/吨，环比-0.14%，成交量为16万手，持仓38万手；铸造铝合金收于22300元/吨，环比+1.29%，成交量为4427手，持仓4713手。

　　【核心观点】铝：昨日沪铝早盘整顿整理，下午受有色工业协会表示扩大铜储备范围，抑制铜冶炼产业增长过快，沪铜拉涨，铝价也跟随铜上涨。短期来看有色仍是市场资金关注焦点，当前波动率较大建议卖深度虚值期权参与。长期来看宏观政策宽松，资源民族主义盛行以及供需预期有缺口使得长期铝价看涨趋势不变。

　　氧化铝：近期氧化铝跟随沪铝走势，出现大幅波动，基本面方面，矿端几内亚博凯地区的某中国企业矿山工人发起无限期罢工，该地区为几内亚铝土矿核心地区，本次罢工将于2月2日召开新一轮会议，后续关注会议结果，短期该地区铝土矿库存充足暂时不会影响铝矿发运。氧化铝方面，贵州遵义某氧化铝厂停产检修，涉及产能约100万吨，但考虑到目前减产产能暂时无法改变氧化铝产能过剩情况，氧化铝现货价格仍未见底，成本端仍在走弱，同时后续仓单压力也维持较大，我们认为氧化铝此次上涨并不代表反转，我们认为中长期氧化铝偏弱趋势不改，但短期扰动增多，推荐情绪消退后空头参与或卖权参与。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价24960元/吨。其中成交量为31.58万手，持仓8.23万手。现货端，0#锌锭均价为25050元/吨，1#锌锭均价为24980元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价日内跟随有色板块反弹，原因是前夜外盘贵金属价格企稳，恐慌情绪有所消化。夜盘维持窄幅震荡基本面上，TC1月保持跌势，短期虽然国内原料供应偏紧，但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从目前来看有一定宽松预期，进口窗口持续打开并且锌矿到港量环比上升，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，传统季节性累库并没有出现，可以得出目前锌精矿偏紧正在传导至锭端。展望未来，技术调整下，或仍维持宽幅震荡，调整为主。

　　镍不锈钢日盘有所调整，夜盘回吐部分跌幅小幅回暖。现阶段行情主要受宏观层面以及大盘影响为主。前期美元走强导致美元计价金属均惨遭砸盘，日内金属有一定回调整理。目前沪镍重新试探13.5一线，后续仍需关注宏观层面走势，反弹力度需锚定印尼方面消息指引。基本面上整体节前节奏变化有限，矿端偏紧预期不改，菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响，矿端发运受限。新能源方面目前价格跟随镍价上涨，节前大多厂商已经完成备货，目前高价下进一步采购意愿不足。镍铁跟随盘面同步下跌，节前铁厂大多完成备货，关注是否有逢低囤货动态。不锈钢近期同样震荡为主，现货方面部分下游借回调机会补货，盘价下调日内有一定成交，春节将近，现货市场整体氛围安静。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价开盘因贵金属在外盘企稳，超跌反弹，随后维持宽幅震荡多空博弈激烈，夜盘则接住下午偏强的走势。供给端，短期维持偏紧；需求端，现货市场依旧交投情绪冷清，但春节前备库致使部分企业不得不采买，量上看仅维持刚需。展望未来，锡大概率跟随板块宽幅震荡调整为主。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16640元/吨。现货端，1#铅锭均价为16450元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅窄幅震荡，且在有色板块反弹的情况下，由于资金关注度和累库压力，夜盘维持窄幅震荡。基本面上，原生铅虽原料偏紧，TC维持低位，但高价刺激生产。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，LME持续去库，国内库存大幅累库。展望未来，短期铅多空缺少驱动，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，区间震荡为主。

　　【盘面回顾】外盘油脂走强带动美豆反弹，内盘资金多头继续减仓，自身基本面偏弱，震荡走弱。

　　【供需分析】对于进口大豆，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对供应添加增量。但年前抛储停止后，由于下游前期备货较快，短期紧张情绪缓解。

　　对于国内豆粕，现货方面，市场报价整体震荡。随着春节临近，下游备货需求基本完成，部分地区油厂存在压车现象。整体油厂大豆库存下行，豆粕库存回升，开机小幅回升，下游物理库存逐步增加，部分企业现货库存已增至10-15天满库滚动，目前正陆续执行前期合同提货，远期合同库存备货同样有所增加。

　　菜粕端来看，澳菜籽已开启压榨，加菜籽5月后逐渐到港，但由于目前最终中加贸易关系未定，对应供应情况仍存变数，但现实来看需求在年前缺乏更多增量，故价格难言乐观。

　　【后市展望】外盘美豆盘面近期重点在于美豆油生柴政策影响，自身缺乏更多驱动。目前中方对于美豆旧年度采购计划完成，叠加巴产量压制出口需求预期，盘面继续震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，短期盘面在估值底部上下震荡；菜粕国内外缺乏更多消费增量背景下，即使估值偏低，菜粕独立涨势难延续。

　　【盘面回顾】夜盘外盘止跌企稳，国内油脂随之止跌，夜盘开盘集体高开随后维持震荡，棕榈油2605收9152元/吨，涨0.52%，豆油收8146元/吨，涨0.49%，菜油收9263元/吨，涨0.84%，短期油脂板块快速上涨后面临压力位考验，等待新的市场驱动出现。

　　豆油：巴西大豆收获顺利，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。阿根廷持续干旱天气，可能会影响新作大豆产量。中国采购美豆与美国生物燃料政策支撑美豆价格。国内一季度大豆到港下降，后续关注通关进度是否影响短期供应。

　　菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，美国生物燃料政策提振加菜籽。市场本对最终开放加拿大菜籽进口持乐观态度，但美国总统特朗普对加拿大发表威胁言论，中加关系不确定性增加。国内澳籽开榨在即，但由于到港数量较少，对实际供应影响有限，菜油仍处于去库阶段，后续关注市场对于澳籽压榨的油粕接受度如何。

　　以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、靳晚冬（Z0022725）、陈晨（Z0022868）提供。

　　【产业表现】供给端：进入1月份，俄罗斯高硫出口+66万吨至329万吨，伊朗高硫出口-12万吨至112万吨，伊拉克+72万吨至165万吨，墨西哥出口-3万吨至40万吨，委内瑞拉+0.5万吨至16万吨，高硫出口开始修复。需求端，在船加注市场，1月份新加坡进口+2万吨至251万吨加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国+31万吨至166万吨，印度+27万吨，美国-41万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，1月份其中沙特净出口10万吨，埃及进口+3万吨，阿联酋进口+80万吨至106万吨，阿联酋进口多用于加注市场。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整

　　【南华观点】近期由于伊朗地缘影响加上美国收紧对伊朗制裁，伊朗高硫出口低迷，但委内瑞拉，伊拉克和俄罗斯出口显著恢复，供应紧张开始缓和，需求端，发电处于淡季，进料需求放缓，高硫市场需求主要流向加注市场，高硫基本面依然较差，伊朗问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，短期来看，由于委内瑞拉前期供应缩量导致当前市场偏紧，新加坡高硫裂解出现大幅上涨后开始趋缓，短期伊朗问题对高硫有一定支撑，但长期高硫裂解趋势依然向下

　　【产业表现】供给端：1月份欧洲整体净出口+8万吨至81万吨，西北欧出口+19万吨至35万吨，东欧出口-13万吨至42万吨，西北非市场出口-7万吨至85万吨，尼日利亚出口+19万吨至35万吨，阿尔及利亚出口-13万吨至42万吨，在南美市场，巴西出口-7万吨至85万吨，中东地区科威特出口开始恢复，1月份出口114万吨，1月份马来西亚出口+6万吨至33万吨；需求端，1月份中国进口+9万吨至41万吨，新加坡-37万吨至72万吨，香港-1万吨至46万吨，美国进口-6万吨至37万吨；库存端，舟山保税库整体累库-18⾄96万吨。新加坡燃料油-344万吨⾄1993.8万桶。

　　【南华观点】近期海外低硫裂解走强后回落，科威特出口大增，压制低硫裂解，短期供应整体充裕，需求端较为平稳，库存端下降，对裂解有小幅提振，在国内市场中，由于12月和1月份产量较低，缺口较大，市场转为进口计价，但进口回升，2月份需求淡季，内外继续走强的驱动有限，内外收缩的压力增大

　　【现货回顾】2月3日，国内沥青市场均价为3334元/吨，较上一日下跌1元/吨，跌幅0.03%。国际原油价格宽幅走跌，沥青期货价格下跌，且整体需求持续减少，今日山东多数品牌价格下跌，带动国内市场均价走低；华北地区主力炼厂资源入库备货为主，外销稀少，近两日暂无现货报价；此外，由于沥青期货盘面价格下跌，华东华南社会库少量低价资源释放，多数贸易商报价谨慎走稳，随着需求减少，实际成交清淡，在炼厂库存低位下，主营沥青价格维持坚挺。

　　【南华观点】关于近期行情上涨的看法如下：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂回购前期冬储合同、贸易商主动提货等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右手”的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂远期合同释放情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　【交易逻辑】近期铂钯价格运行核心驱动为贵金属板块联动、沃什获美联储主席提名、交易所提保及国际政治与政策不确定性。铂钯波动核心承接贵金属板块情绪传导，宏观因素下金银铂钯共振显著。1月30日沃什被提名Fed主席成为板块大幅回撤导火索，其主张虽已部分定价，但“降息、缩表、缩职能”及偏抗通胀立场，叠加美国PPI超预期，引发市场对贵金属中长期支撑的担忧，且缩表或提振美元、打破贵金属支撑逻辑，推动板块上周五至本周一暴跌。国内外铂钯期限结构分化，国内汽车催化剂等下游补库需求强劲，推升期限结构斜率。特朗普拟推120亿美元“金库计划”关键矿产战略储备（对标战略石油储备，十余家企业及3家贸易商参与），战略储备溢价强利多铂钯。据彭博社，欧盟酝酿新制裁，拟禁俄铱、铑、铂、铜等金属进口并直指诺里尔斯克镍业，若落地将显著利好钯价、支撑铂价，核心系俄罗斯主导全球钯供给，铂供给占比相对较低。交易所动态上，广期所宣布自2026年2月5日结算起，将铂、钯期货合约涨跌停板幅度调至20%，交易保证金调至22%。关注美对俄未锻造钯双反调查结果和LME公布的新管理者细节。

　　【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　【盘面回顾】周二贵金属价格强势反弹，伦敦金银现货周一亚盘时段已完成60日均线的回踩，并吸引逢低买盘涌入，但金银隐波高位约束流入幅度。最终COMEX黄金2604合约收报于4970.5美元/盎司，+6.83%；COMEX白银2603合约收报于84.915美元/盎司，+10.27%。周边美指调整，短端美债收益率走低，比特币下跌，美股弱势，原油反弹，南华有色金属指数回升。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少3.72吨至1083.38吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减108.89吨至16437.7吨。消息面，特朗普快速结束政府关门，特朗普签署了一项结束政府部分停摆的法案，这一举措将为数个政府机构提供资金直至9月，并为国土安全部提供资金至2月13日。美联储理事米兰表示，美联储今年需要降息不止100个基点；在2026年1月31日临时任期结束后，米兰表示将留任至继任者确认，他可能出席2026年3月美联储会议，若沃什届时尚未或参议院提名确认。美国总统特朗普于2026年2月2日宣布启动一项价值120亿美元的关键矿产储备项目（Project Vault），建立约60日应急供应储备，但据查资料白银尚未涉及或量级较低。

　　【交易逻辑】周三关注美ADP小非农及ISM非制造业PMI等数据。接下来事件上关注中东伊朗局势以及日本的提前大选，数据上美非农就业报告延迟公布。此外关注金银波动率的回落情况。从季节性角度看，2月是金银季节性表现淡季，且国内即将迎来春节长假。此外，投资者需关注COMEX白银2603合约在3月份的交割挤兑风险，当前COMEX白银注册仓单仅3000余吨，而1月份COMEX 2601合约交割量约1500吨。

　　从中期维度来看，金银价格主要受益于美国中期选举时间窗口下的美联储货币政策与地缘政治环境博弈。当前特朗普支持率走低的现实，预示着其在上半年时间窗口内，大概率将持续诉求两方面目标：一是推动美联储实施宽松货币政策，二是通过强化外部美国利益优先，以此改善自身在年底中期选举前的支持率。而美联储宽松货币政策的落地、央行独立性的弱化，或是外部地缘政治、国际贸易、全球金融市场等各类不确定性因素的发酵，均将从货币政策宽松维度或避险需求维度，持续支撑金银投资需求增加，进而利好上半年金银价格继续走高。

　　从更长周期来看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，美国财政的不可持续性、美元霸权等核心问题日益凸显，加速了全球去美元化进程。这一趋势推动全球各国央行持续增持黄金储备，同时引发黄金定价权的争夺与全球黄金市场体系的重构，为金银中长期上涨奠定了坚实基础。

　　【南华观点】短期来看，金银已完成60日均线回踩，进一步下探风险明显降低，但考虑隐含波动率仍处于高位，震荡整理或仍是近期主基调。我们认为，当前金银的阶段性调整并未改变其中长期上涨趋势，反而为中长期做多投资者提供了优质的补仓机会。技术面看，黄金强支撑在60日均线美元/盎司；白银在高波动环境下需关注60日均线美元/盎司附近支撑。操作上建议投资者可逢低分步补多，同时在高波动环境下需做好仓位控制。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569

　　月23日，港口库存206.8万吨（+5.4）。【南华观点】针叶浆现货市场较前两日基本维稳，华南地区有所下调，期价估值仍在下降。当前大宗商品情绪整体偏空，叠加下游需求较弱，带动纸浆期价下行。如此前所说，纸厂临近春节减产、停机仍是近期的主旋律，且当前中国和欧洲港口库存至相对高位，且港口库存周涨幅不断增加，对现价和期价的压制加深；根据红桃三数据来看，双胶纸和白卡纸的开工负荷率上周下降明显，单周降幅分别达2.72%

　　和和6.83%，下游需求季节性走弱。但需注意的是，在接连多日的空头行情后，期价可能在降至低位后有所回调。对于胶版纸期货而言，大宗商品整体偏空行情同样带动期价回落。此外，纸浆期价回落从成本端带动期价再度下行。此外，如此前预期，期价至短期高位回落。但年前纸企停机减产频频，也从供应端给予现价与期价以一定底部支撑。

　　对于后市而言，纸浆与胶版印刷纸下方虽仍有空间，但需谨防短期回调。策略上，纸浆与胶版印刷纸可先持有前期高位空单，回归短线区间交易或保持观望。

　　（0），山东均价4480（0），最便宜交割品价格4390（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.02%

　　（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9）。需求端，PDH本期开工率60.72%（-1.53%），延续上周的检修；MTBE端本期开工率69.81%（+0.89%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率35.58%（-1.83%）。库存端，厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08）。【南华观点】原油市场在地缘及供应过剩中摇摆，短期地缘占主导，美伊局势反复，盘面在回吐部分风险溢价后，仍存反复，隔夜原油在美伊局势再升温下迎来反弹，丙烷价格同样反弹。回归基本面来看，丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，且中东2

　　月月度价格丙烷545美元/吨（+20）；美国在过去一周依然延续降库状态。国内方面，供应端本期依然中性偏低，炼厂商品量小幅回升，港口到港量依然不高，港库维持去化状态。但需求端在PDH大量检修下走弱，目前在检修装置还将持续一段时间，对PG市场形成利空。另外随着主力移仓03，且目前价格较高，仓单上的压力也会逐渐增加，虽然短期仓单量不大。短期地缘可能还存在反复，美伊和谈成功仍有一定变数，关注风险。PTA-PX：回归现实，

　　板块夜盘震荡运行，PX2605合约收于7226，PTA2605合约收于5158【基本面情况】PX

　　供应端总体持稳，总负荷小幅升至89.2 %（+0.3%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库60万吨左右；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，4月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX偏弱运行，PXN收缩至325（-32.4），PX-MX走强至161.5（+11）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端装置运行稳定，

　　TA负荷持稳至76.6%（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，当前加工费已修复至良好水平，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅累积至218万吨（+3）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，近期在资金多配影响下TA现金流加工费高位运行至432（-12）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但当前水平下存量装置已具备回归条件，关注后续兑现情况，高位加工费预计难以维持。需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%

　　（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。【南华观点】PX-PTA

　　得益于PX良好的供需结构，近期不断成为资金对化工板块的多配标的，抢跑交易下估值快速抬升。后续从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期需求端负反馈力度不断加强，PX-TA的多配情绪有所降温，估值出现明显回落。但聚酯产成品库存水平仍然偏低，在检修计划完全兑现的背景下，节后库存预计仍将维持偏低水平，若终端订单出现超预期表现，则将带动聚酯负荷快速回升。因此需求端当前对高价原料的抵抗心理目前看主要以节奏性为主，最终实际影响仍需主要关注节后终端订单情况。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，逢低布多仍是更合适的选择。加工费方面，PTA潜在供应量仍然较多，当前的高位加工费预计难以维持，关注停车装置后续回归计划，盘面加工费建议逢高做缩。MEG-瓶片：难觅向上驱动，关注地缘风险

　　（+1.34%）；其中，煤制方面部分装置重启，煤制负荷升至81.79%（+2.39%）。效益方面，原料端油价大幅上涨，乙烯小幅走弱，煤价小幅反弹，EG现货价格小幅走强，乙烯制利润持续修复，煤制边际利润持稳至-367（-4）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格低位反弹，与乙烯链相关产品比价好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性高位下挫，相关装置切换运行经济性受损，前期连云港一套90万吨乙二醇装置宣布计划停车转产HDPE，关注后续实际兑现情况。库存方面，本周到港中性偏多，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计平库左右。需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%

　　（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。【南华观点】

　　近期乙二醇需求端季节性走弱基本已成定局，终端放假时间延长之后负反馈传导至聚酯环节预计降负力度强于往年。供应端随着连云港一大型装置宣布后续停产切换计划之后，乙二醇上半年供需平衡大幅改善，估值随预期好转低位修复。当前各路线已有明显修复，HDPE

　　相对EG经济性也同样大幅下滑，供应挤出速度预计不及预期，基本面部分仍难寻向上驱动。基本面之外，关注后续伊朗相关地缘影响，若冲突进一步激化则有可能继续助推乙二醇价格上行。总体来看，在近期宏观氛围偏暖背景下继续做空盈亏比较低，基本面之外仍有地缘风险扰动，短期乙二醇价格见底，预计随宏观氛围宽幅震荡。甲醇：单边观望

　　夜盘收于2246，下跌0.31%【现货反馈】周二远期部分单边出货利买盘为主，基差05-45

　　【库存】上周甲醇港口库存继续积累，累库主要表现在华东地区，周期内外轮显性卸货19.14

　　万吨，全部卸入华东。周内江苏沿江主流库区提货诚弱，浙江有烯烃重启，但总体在外轮供应补充下库存积累。华南地区周内广东仅少量内贸补充，但主流库区提货减弱，因无外轮补充供应，因此库存去库;福建地区周内无卸货，库存同步去库。【南华观点】近期涨跌大程度取决于贵金属板块整体的情绪传导，宏观因素推动商品共振明显。沃什于1

　　月30日获美联储主席提名，贵金属板块整体出现巨幅回撤，本轮大跌由前期上涨动能过度释放，机构多头头寸平仓引发多杀多以及程序化交易等多重因素共振所推动。从甲醇自身基本面来看，下游负反馈明显，MTO装置相继停车，如兴兴（1.13）、阳煤（1.23），其余MTO同样存在停车（斯尔邦）或降负（渤化、鲁西、诚志）预期。目前地缘风险仍未退潮，05去库幅度考验在MTO停车时间长短。整体交易逻辑由宏观情绪的转变驱动，整体交易评价单边等待，3-5反套+MTO利润做扩。PP：关注成本端变化

　　拉丝华北现货价格为6480元/吨，华东现货价格为6650元/吨，华南现货价格为6770元/吨。【基本面】供应端，本期PP

　　开工率为74.78%（-1.25%）。随着近期中景石化、巨正源装置如预期进入检修，PP开工率下滑较明显，供应压力得到阶段性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.53%（+0.34%）。其中，BOPP开工率为64.17%（+0.15%），CPP开工率为51.6%（-3.97%），无纺布开工率为43.08%（+0.75%），塑编开工率为42.04%（0%），改性PP开工率为70.88%（0%）。库存方面，PP总库存环比下降4.67%。上游库存中，两油库存环比下降11.79%，煤化工库存下降2.33%，地方炼厂库存上升0.27%。中游库存中，贸易商库存环比上升0.77%，港口库存下降1.99%。【南华观点】周一贵金属以及原油价格大跌，聚烯烃在宏观情绪拖累下高位回落。昨日市场情绪有所缓和，聚烯烃跌幅收窄。近期PP

　　基本面情维持供需双减格局，供应端，在低利润环境下PDH装置陆续进入检修，预计重启时间将在春节之后，PP开工率维持低位，供应压力不大。需求端，随着春节临近，需求面临季节性回落，短期需求支撑亦比较有限。综合来看，短期PP走势仍将主要受宏观情绪及外部因素影响，其自身供需矛盾暂不突出。后续需重点关注宏观动向及成本端变化。PE：宏观情绪主导波动

　　日盘收于6865（-13）；夜盘收于6890（+25）。【现货反馈】LLDPE

　　华北现货价格为6680元/吨，华东现货价格为6800元/吨，华南现货价格为6900元/吨。【基本面】供应端，本期PE

　　开工率为85.35%（+0.68%）。本周中化泉州、独山子石化、大庆石化等装置重启，同时裕龙石化、齐鲁石化等装置进入检修，综合开工率变化不大。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-1.77%)。其中，农膜开工率为34.56%(-1.67%)，包装膜开工率为42.07%(-2.89%)，管材开工率为27.83%(-1.17%)，注塑开工率为45.15%(-2.4%)，中空开工率为40.44%(+0.44%)，拉丝开工率为29.02%(-0.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下降1.21%，上游石化库存环比下降11%，煤化工库存增加48%；中游社会库存变化不大。【南华观点】周一贵金属以及原油价格大跌，聚烯烃在宏观情绪拖累下高位回落。昨日市场情绪有所缓和，聚烯烃跌幅收窄。当前PE

　　基本面格局变化不大，偏弱格局持续：在供应端，多套装置在近期复产，开工率回升明显，加之全密度装置陆续转产线性，标品的供应增加。另外，在近期PE价格上涨的过程中，进口窗口再度打开，预计一季度进口量将处于偏高位，进一步加大供应压力。而在需求端，当前PE下游正处于传统淡季，又逢春节临近，工厂开工率呈现下滑趋势，需求端支撑有限。综合来看，年前PE波动仍将主要受到宏观情绪主导，后续需关注供增需减格局下的库存压力情况。纯苯-

　　月2日，江苏纯苯港口样本商业库存量29.6万吨，较上期库存去库0.9万吨。截至2025年2月2日，江苏苯乙烯港口库存量10.86万吨，较上周期增0.8万吨；截至2026年1月29日，中国苯乙烯工厂样本库存量为15.58万吨，较上一周期增加0.46万吨，环比上升3.06%，样本企业工厂库存小幅增加，趋势上行。【南华观点】

　　近期化工板块受地缘扰动较大，周一夜盘原油再次走强，纯苯苯乙烯跟随偏强震荡，苯乙烯受消息端带动相对偏强。品种自身来看，纯苯供增需减，周度供需走弱。现货市场，受成本端带动中石化纯苯挂牌价两次提涨，当前执行6150

　　元/吨，纯苯价格重心抬升，昨日山东纯苯市场成交偏淡，少量刚需接货。平衡表看1-2月纯苯供需格局有所改善，但受制于港口高库存，纯苯自自身向上动力仍有限，后续关注美国汽油需求高峰期之前对于亚洲纯苯的实际需求情况，一季度中国纯苯进口量下降的预期能否实现。苯乙烯短期供需由紧转松，1

　　月末至2月初有三套检修装置陆续回归，2月苯乙烯供应将逐步增加，而下游3S在春节期间对于苯乙烯需求将有所下滑，苯乙烯供需格局转弱。此外经过连续涨价，中国苯乙烯价格与韩国出口窗口暂时关闭。昨日市场传闻3月有5KT欧洲方向出口加上渤化重启出现漏点，需要推迟5天，白天在化工板块集体回调的时候，苯乙烯表现相对抗跌。年前在地缘扰动，资金参与下品中波动较大。后续重点关注地缘险导致的原油波动以及下游3S负反馈力度。策略上短期建议观望。橡胶：商品情绪有所回暖，橡胶延续反弹

　　【行情走势】商品情绪回暖，夜盘橡胶延续反弹趋势，整体小幅高开后震荡走高。夜盘沪胶主力合约收盘价为16310

　　元/吨（+190）。20号胶主力合约收盘报13220元/吨（+150）,合成橡胶主力合约收盘报13365元/吨（+335）。【相关资讯】

　　2月2日报道称，据三位现任地区官员和一位前官员透露，美伊两国高级官员预计将于2月6日在伊斯坦布尔举行会谈，旨在缓和两国之间的危机。地缘紧张局势有缓解迹象。北京时间2月3日凌晨，美国总统特朗普宣布，美国与印度达成一项贸易协议，包括采购价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭以及其他许多产品，将对印度商品的关税下调，从而缓和两国之间的紧张关系。2、据隆众资讯统计，截至

　　2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%。保税区库存9.76万吨，增幅3.34%；一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点。3、上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，浦东新区、静安区和徐汇区作为首批试点区。中国建设银行提供金融支持，各区公租房公司为收购主体，房源将纳入保障性租赁住房体系。相关政策或有助稳定楼市。

　　2025年印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为156.4万吨，同比降3.5%。其中，标胶合计出口152.9万吨，同比降3%；烟片胶出口3.4万吨，同比降15%；乳胶出口0.04万吨，同比降50%。1-12月，出口到中国天然橡胶合计为29.7万吨，同比增74%；混合胶出口到中国合计为10.1万吨，同比增359%。2025年印尼天然橡胶、混合胶合计出口167.2万吨，同比增加1.8%；合计出口到中国39.8万吨，同比增106%。5、

　　QinRex据马来西亚2月2日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2026年1月针对沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。1月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤3.10令吉、2.75令吉和2.70令吉。当月半岛不具备IPG启动条件。沙巴州杯胶的补贴为每公斤25仙（50%干胶含量）和每公斤50仙（100%干胶含量），砂拉越州杯胶的补贴为每公斤30仙（50%干胶含量）和每公斤60仙（100%干胶含量）。乳胶（100%干胶含量）对应补贴为每公斤90仙。6、

　　QinRex最新数据显示，2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%。其中，乘用车胎进口同比增3.5%至16,011万条；卡客车胎进口同比增5%至5,662万条；航空器用胎同比降7%至25万条；摩托车用胎同比增13%至351万条；自行车用胎同比降6%至583万条。1-11月，美国自中国进口轮胎数量累计1,957万条，同比降15%。其中，乘用车胎同比降40%至87万条；卡客车胎同比降16%至120万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量累计6,767万条，同比增11.5%。其中，乘用车胎为4,125万条，同比增7%；卡客车胎为1,474万条，同比微降0.4%。7、

　　2025年12月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口量共计80.34万吨，同比增加25.40%，环比增加24.84%，高出2020-2024年同期均值34.11%。【现货动态】天然橡胶干胶现货价格稳中小幅抬升，实盘成交维持平淡。截止昨日下午收盘，上海国营全乳胶报价为15900

　　元/吨(100)，上海泰三烟片报价为18400元/吨(100)，泰混人民币报价为15130元/吨(130)，印尼标胶市场价为13040元/吨(87)，越南SVR10山东市场价为14500元/吨(100)。全乳胶-RU主力基差为-280(-100)，印标-NR主力基差为-55(-83)，全乳泰混价差为770(-30)。顺丁橡胶报盘持稳，观望氛围延续。顺丁橡胶BR9000

　　山东市场价为12750元/吨(0)，浙江传化市场价为12800元/吨(100)，华南主流市场价为12500元/吨(0)；丁二烯山东市场价为10550元/吨(0)，丁二烯韩国FOB中间价为1250元/吨(0)，丁二烯欧洲FOB中间价为930元/吨(40)。【仓单变化】

　　上周美联储新主席人选出炉，市场押注其偏，尤其其缩表主张可能导致流动性问题，宏观冲击导致贵金属等资金拥挤品种剧烈震荡，部分品种创下跌幅记录，流动性趋紧预期与多头踩踏情绪外溢至商品整体，叠加美伊双方释放缓和信号，原油走势重回长期宽松格局基本面，对能化板块带来拖拽。合成橡胶与天然橡胶均进一步回调，但整体相对抗跌。

　　目前国内产区停割，云南温度偏低，海南存在干旱情况，整体物候相对正常。全乳胶维持去库，则以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大。海外产区多处于低产季前冲刺上量阶段，近期降温叠加雨水偏少，胶水产出逐步减少，冬储抢收积极，对原料有所支撑。12

　　月干胶进口增加带来库存高企，未来供应预期对价格带来一定压制。干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，节前备库接近尾声，厂商逐步控产，现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存。顺丁橡胶上游丁二烯偏强，高利润带来装置重启加快，近期海南炼化与中化泉州开车提升整体开工率；1

　　月底丁二烯社会库存去库0.37万吨至7.02万吨，上周港口累库至4.05万吨（+0.6万吨），供给紧张格局有所缓解，下游顺丁橡胶表现偏弱，买盘观望加剧。但丁二烯外盘价格维持坚挺，国内供商保持挺价心态。顺丁橡胶开工持平，利润环比小幅改善，但后续供应增量有限。顺丁橡胶与丁苯橡胶社会库存小幅去化，BR期货库存走高。顺丁橡胶期货成本端支持相对稳健，但需求端压力仍存。目前商品整体情绪有企稳迹象，有色板块回弹，原油受OPEC+

　　停止增产和美国PMI数据提振，橡胶整体下方支撑呈现韧性，但未来仍有待需求兑现以缓解库存压力。故橡胶短期内或维持震荡。【策略建议】

　　、NR和BR主力合约支撑位分别参考16000、13000和13000。RU5-9逢高布局反套，可考虑逢高卖出虚值期权。玻璃纯碱：等待变量

　　万吨，环比上周四+1.62万吨；其中，轻碱库存83.75万吨，环比上周四+0.94万吨，重碱库存72.29万吨，环比上周四+0.68万吨。【南华观点】

　　阶段性商品情绪升温，或带动部分低估值品种，如果盘面上涨，中下游有一定补库空间，但需求一般，弹性有限。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产高位，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃继续累库，堵窑开始增加，重碱平衡继续保持过剩。纯碱出口维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　冷修预期回升，玻璃夜盘上涨，静待落地。虽然浮法玻璃日熔下滑至一定低位，但需求现实和预期同样疲弱，供需双弱的格局下难有趋势性走势。供应端，春节前仍有部分玻璃产线冷修和点火等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。

　　日盘收于6229（+21），夜盘收于6258（+29）；PP-PL主力价差504【现货反馈】山东均价6420

　　（+30），华东均价6490（-50）【基本面数据】供应端，丙烯产量115.07

　　万吨（-1.48），开工率70.49%（-0.9%）。主营炼厂开工率80.02%（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%）；蒸汽裂解开工率85.07%(+3%)；PDH开工率60.72%（-1.53%）；MTO开工率80.87%（-3.42%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率74.78%（-1.25%），粉料开工32.01%（+1.29%），丙烯腈开工69.02%（-6.2%），丙烯酸开工84.15%（+2.57%），辛醇开工91%（-5%）。【南华观点】近期行情主要受到成本及供需端的共同影响。成本端原油价格在美伊局势缓解下回吐溢价，外盘丙烷同理，但隔夜又再度升温，盘面再度上涨，在最终谈妥前仍存反复空间；但短期基本面依然能提供一定支撑，本周供需双减，供需差依然处于低位，为现货及盘面价格提供支撑，其中PDH

　　端在持续亏损下，金能、万华、巨正源等装置均进入检修状态，开工率大幅下行，目前看这些装置的检修均会延续一段时间。需求端，本周PP开工小幅下行，但依然维持高开工，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯依然会存在抵触。美伊局势仍存反复可能性，关注风险。黑色早评

　　【消息整理】据外媒报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025

　　年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。【核心逻辑】成材近期的主要矛盾是钢厂利润尚可下高炉开工率维持在高位，但春节前终端需求逐渐萎缩，成交有价无市，库存逐渐累库。但下方受到成本支撑和政策约束的博弈，使得成材缺乏驱动，处于一个区间震荡的状态，涨不动也跌不深。

　　供应端，电炉利润继续走弱，高炉利润有边际走弱的迹象，主要原因在于铁矿估值从高位回落，废钢价格相对坚挺，铁废价差走缩，废钢的性价比走弱，导致电炉利润走弱，而炉料端成本压力缓解，高炉盈利仍能保持稳定，并且盘面利润给了钢厂套保锁定利润的机会，后续短期内钢厂可能会继续增产，大幅减产的可能性在短期内不大。需求端，随着冬季随着气温下降叠加寒潮等极端天气影响，北方户外施工基本停滞，南方施工进度也放缓，建筑基建等螺纹需求季节性走弱，终端采购意愿回落，后续螺纹库存将维持累库的趋势，但属于正常的季节性规律；热卷也会因为季节性规律，需求后续逐渐走弱，库存去库趋势可能逐渐放缓转为累库状态。炉料端，钢厂铁矿库存补库加速，环比上周+6.05%，下周钢厂进行补库后可能进入尾声，对铁矿价格支撑的力度可能逐渐走弱。铁矿港口继续累库，创新高，在钢厂补库即将结束的情况下，整体现货不缺，港口的库存压力较大。钢厂利润尚可，高炉开工率维持在高位，钢厂复产和提产的意愿走强，铁水产量后续可能稳步提升带动铁矿需求，形成对铁矿价格的支撑，限制价格下行的空间，后续需关注钢厂的盈利情况是否会发生较大的改变。焦煤因临近春节，部分矿山开始放假，矿山开工率开始季节性走弱，矿山原煤库存环比-1.94%，矿山精煤库存环比-2.61%，在一定程度上支撑焦煤价格铁矿石：驱动不显

　　【盘面信息】铁矿石价格日内减仓下跌，与钢材、煤焦走势较为一致，与有色、股指走势劈叉。推测资金从黑色重回各个品种

　　检修数据显示，本周铁水产量的多条机构预测线（SMM）均指向当前产量已处于周期底部区间，预计未来2周有所回升。2.中国有色工业协会段绍甫：研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。

　　2月3日讯，在今日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。（上证报）【南华观点】有色贵金属股指等品种价格有所企稳反弹后，资金有从黑色重新流回各个品种的情况。目前铁矿石供应进入淡季，但同比发运仍偏高，高矿价支撑发运意愿，港口库存持续季节性累库，现货充裕，限制上方空间。需求端，钢厂生产淡季铁水低位，但利润尚可，复产预期较强；成材端基本面尚稳，热卷库存去化良好，但出口接单有所下滑需关注政策风险。整体来看，行业处于供需淡季，矛盾不突出。在钢厂仍有补库预期（当前补库进度仍慢于往年）、铁水复产支撑下，价格下方空间预计有限，短期仍以跟随宏观及板块情绪波动为主。

　　30个省份确定2026年GDP增长目标。其中，多个经济大省将目标定在5%以上。上海市《政府工作报告》提出，2026年GDP目标增长5%左右。2.截至

　　1月31日，20城出台21条楼市松绑政策，其中多地延长房地产政策期限，南京推行“电子房票”全城通兑，同时继续优化公积金政策，允许提取公积金用于房屋“适老化”、“适儿化”改造。3. 2月

　　3日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌30元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1600元/吨。【南华观点】当前焦煤供应受矿山“

　　开门红”影响，短期产量稳中有增，而下游钢厂及焦企开工恢复缓慢，焦煤市场仍呈现阶段性过剩格局。随着春节临近，尤其民营煤矿陆续放假，焦煤供需结构有望得到改善。焦化方面，近期焦炭一轮提涨落地，入炉煤成本小幅下移，即期焦化利润改善。但下游需求淡季制约成材价格弹性，钢厂即期利润边际恶化，预计二轮提涨难度较大。展望后市，受海外供应扰动影响，国际焦煤价格走势偏强，国内山西煤价亦保持坚挺，当前焦煤基差处于偏高水平。近期大宗商品价格波动显著，考虑到煤焦市场易受资金及情绪面带动，短期盘面波动料将加剧。中长期来看，节后市场关注点将转向国内煤矿复产进度与下游需求恢复情况。由于今年春节时间较晚，节后终端需求启动可能较为迟缓。若后续出现“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”的组合，煤焦价格或将面临较大的下行压力。硅铁&

　　【核心逻辑】铁合金目前的矛盾是成本支撑与供需压力的博弈，形成底部有支撑，上方有压力的震荡格局。

　　供应端，铁合金利润回升但仍未摆脱亏损区间，铁合金产量减产至目前的状态下继续大幅减产的可能性不大，预计产量维持目前水平上下小幅波动，硅铁产量处于近几年历史同期最低点的水平，硅锰产量处于近几年历史同期中下的水平。硅铁产量环比上周+0.10%，硅锰产量环比上周-0.43%。需求端，钢厂利润近期尚可，盘面利润走强，给了钢厂套保的机会，后续钢厂可能有复产和增产的驱动，铁水产量可能稳中回升，但下游终端钢材进入消费淡季，消费需求季节性走弱，对铁合金的需求增量有限。库存端，硅铁库存环比上周+0.10%，硅铁仓单库存环比上周-6.55%；硅锰库存环比上周+0.08%，硅锰仓单库存环比上周+6.70%，硅锰库存基数仍偏大，为近5年库存最高水平，去库压力较大，仍要需要减产来实现，并且仓单数量的增加对盘面也造成一定的压力。以上评论由分析师周甫翰（Z0020173

　　）、张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）提供。农副软商品早评

　　月末月初多个集团出栏节奏收紧，且前期降价后，散户存在一定惜售情绪，2.周末宰量有一定向上修复空间。所以屠宰采购难度增强，收购价格被动提涨。南方上涨原因，出去月末月初出栏节奏调整之外，低价区域二次育肥的进场托底（南方多地跌至12元/公斤以下，且肥标价差维持高位），加之周末北方价格宽幅回升对于低价区域情绪和心态形成较强支撑，共同支撑价格上行。但随着价格拉涨后，市场多个养殖主体出栏积极性增强，其中包括散户及二次育肥群体，出栏意愿明显增强，所以屠企采购难度出现明显缓解，预计猪价货承压走弱。【南华观点】

　　2026年2月2日，全国新年度棉花公证检验量累计729.08万吨，同比增加90.02万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。